记者了解到，今年“保险+期货”项目的一个突破就是在险种类型上。今年南华期货、华信期货、鲁证期货、浙商期货等公司的9个项目推出了收入险。与农产品单价低于保价时提供差价补偿的价格保险不同，收入险考虑到影响农民收入的两方面因素——价格和产量。当农民实际收入低于预期收入时，赔付农民差额部分。
鲁证期货与人保财险联合设计了针对玉米种植户的收入保险，保险公司将收入保险风险分为两部分。其中，玉米价格风险通过购买鲁证经贸有限公司（下称鲁证经贸）提供的场外期权进行对冲，产量风险由再保险公司承担一半左右，剩余部分由人保财险承担。鲁证经贸将从保险公司承接的价格风险通过场内期货市场进行对冲，承保因产量和价格下降所致的农户收入损失。
一般而言，产量和单价是方向相反的两个变量，价格险避免了农民丰产不丰收，但是如果遇到因灾害或者其他因素引发减产，农产品单价走高，价格险就难以保障农民收入。而且，在全国丰收的情况下，也可能出现某一个地区因当地特殊情况而减产，当地农民面临着价格与产量“双低”的问题。收入险保障的是农民的预期收入，兼顾农业生产中价格和产量两个核心要素，提供的保障更为全面。
与一般场外业务相比，“保险+期货”项目直接面对种植户和合作社等农业生产终端，该客户群体对农产品相关的衍生品认识和使用水平有限，而且业务较为分散、个体利润薄、对价格的敏感度性高。
虽然现阶段的“保险+期货”模式可以通过保险公司健全的网络将很多零散农户集合起来，解决期货公司的市场开发问题。但在投保成本上，目前的价格险相对于其他险种来说，保费偏高，农户很难独立承担。相对于风险管理公司开展的其他类型场外业务，“保险+期货”项目的商业化进程较为缓慢。实际上，美国等发达国家的农业保险除了政府补助资金以外，商业化、市场化才是更全面广泛地保障农户种植收入的方式。
据华信物产衍生品部负责人马永波介绍，今年华信期货联合人保财险共同开展的大豆收入险项目由农场和农户支付全额保费。从市场发展的角度来看，这不仅反映出农场对“保险+期货”模式以及收入险的认可，也会对整个市场形成很好的示范效应。
现货主体加入 共同应对基差风险
值得注意的是，目前无论是收入险还是价格险，赔付大多是以期货价格为标准，期货价格反映的是全国性的价格，但切实影响农民收入的是当地的成交价格。“期货价格与农民出售农产品的实际成交价格之间是宏观和微观的关系，难免有基差问题。”一家风险管理公司负责人告诉期货日报记者，实际上，期货市场和现货市场之间在不同时间有不同的基差，全国各个地区现货市场同一产品的价格也存在很大差异，甚至同一地区上下游价格就有很大差别。
为了解决基差问题，今年很多公司的项目增加了“保底收购协议”，引入现货主体起到承销作用。据了解，今年华信期货和鲁证期货就是以旗下的风险管理公司为承销方。
以华信期货在辽宁铁岭县等地开展的玉米保险项目为例，若基差变动对农户有利，农户可以自主选择在现货市场销售玉米。若现货价格下跌、期货价格上涨，基差不利于农户，农户则可以与华信物产进行现货交割，华信物产以“期货价格减去相关费用”的合理价格收购符合交割标准的玉米现货，并以自身名义申请交割库容进行交割或者现货销售所购入玉米。
“由于试点地区均有华信期货股东单位中储粮的直属库，试点地区70公里范围内有玉米期货交割库，农户运输交货均很便利。通过为参保农户提供收购服务，既规避了基差对农户不利变动的风险，又保留了基差有利变动时的收益。”马永波对记者表示。
同时，部分期货公司也积极寻求相关现货企业的支持，希望能采用“保险+期货+现货”的模式解决农户面临的基差风险问题。其中，浙江浙期实业有限公司（下称浙期实业）就在今年阿克苏棉花项目加入了轧花厂作为现货收购方，增强方案的可操作性。据了解，轧花厂以15600元/吨（折合籽棉7.6元/公斤）的托底价收购棉花，且每上涨1000元/吨，补偿农户120元/吨（最多赔付480元/吨）；每下跌1000元/吨，补偿轧花厂180元/吨。这既使棉农可以获得价格上涨的收益、激发其生产积极性，也一定程度上帮助轧花厂规避了当地指导价格与现货市场的价差风险，实现了多方共赢。
此外，也有公司在项目中设置了基差补贴。据记者了解，今年新湖期货的玉米价格险在承保价格设计上，将承保价格设为期货入场价的100%—110%。若该数值为105%，则意味着农户参保便获得5%的实值保障。5%的补贴收入可一定程度上弥补基差朝不利于农户方向变动的损失。
在业务操作中要注意的是，在项目中设置保底协议价收购处理基差问题，很大程度上相当于风险管理公司在承担现货保价、收购中的对冲及质量等风险，同时也将基差变动风险转移到自己身上。鲁证期货场外衍生品部负责人王洪刊告诉记者，在这个过程中，风险管理公司一方面需要建立完善的定价、对冲机制，通过分批对冲、场外市场转移等方式释放风险；另一方面也要与参保主体严格约定现货质量标准及仓储物流等相关事宜，保证基差变动风险可以顺利通过现货贸易的方式进行转移。
提高产品针对性 细分投保需求
在前两年的“保险+期货”项目中，期货公司在产品设计上普遍将工作重心放在后期对冲方面，与研究部门的合作并不多。随着场外业务规模大，相关环节中也出现了期货研究员的身影。
现在，一些期货公司的场外业务已经更多、更直接地与期货研究部门合作。期货研究员对产业和品种行情的研判，越来越多地体现在“保险+期货”项目设计上。据记者了解，今年银河期货的白糖价格保险就是根据研究员的研判设计的。
“今年场外业务采用了与研究院相结合的方式，也是我们的一种尝试。”银河德睿资本管理有限公司（下称银河德睿）场外产品部总监胡羽表示，“保险+期货”项目目的在于保障农民收入。在不同情况下的赔付概率，是很多期货公司设计产品时考虑的重要因素之一。保险本身是对某一种情况发生概率的赔付，要考虑的情况越多，成本就越高。如果保险设计针对的是应对大概率发生的情况，就可以以更低的成本更好地保护参保农民的利益。
“基于价格向下的风险限定在一定区间，我们就在棉花保险产品设计上选择了亚式熊市价差，这种期权类型可以在一定程度上降低农户投保成本。”胡羽向记者解释说，由于预期行情较弱，银河德睿将期权设置为10%下跌的触碰式期权，如果价格跌10%，之后即便价格回升，也按照价格下跌10%赔偿。这种赔付方式解决了赔付期出现市场行情大幅振荡的问题，对农户利益的保障也更充分一些。
“保险+期货”模式试水初期，受限于市场认识和对冲手段，大多数期货公司推出的场外产品设计较为简单，产品同质化程度较高。有行业人士曾担忧在产品趋同的情况下，如果遭遇极端行情，由于各期货公司头寸相对集中，在期货市场难以实现有效对冲，产品也就难以有效保障农民收入。但从今年情况来看，“保险+期货”产品已经越来越丰富，设计趋向多样化。
“随着投资者对场外期权接受度及应用能力的提升，今年南华期货获批的项目设计中，除了亚式期权，还增加了分段亚式期权、牛熊价差期权和回顾型期权。”浙江南华资本管理有限公司金融衍生品部总监王敏楠表示。
记者在采访中发现，华信期货的橡胶项目方案也提供了亚式期权、亚美式期权以及触碰式期权三个产品，由农户选择最切合其实际需求的产品。而且多数期货公司的“保险+期货”项目产品也进一步提升了针对性和方向性，将客户投保成本、赔付效果、投保作物特性、对冲效率等融入产品设计。
例如，国泰君安期货和浙商期货在橡胶保险产品的设计上加入作物种植周期因素，通过亚式期权均价期的设定，充分考虑作物生长、销售周期对保险效果的影响。据了解，国泰君安期货的橡胶“保险+期货”产品期限设计为覆盖7月至11月，就是基于年中海南将进入割胶季节的考虑。此外，该保险期限设计分成两部分，以更好地应对割胶期间橡胶的价格变动。
在赔付方面，据国泰君安风险管理公司总经理魏峰介绍，为保障胶农在低胶价行情下获得合理理赔，提高其割胶积极性，公司的产品设计条款中引入了分档赔付标准，多个赔付档位形成差异赔付，提高了整体赔付概率。而且在市场价格下跌过程中，价格下跌幅度越大，投保人得到的赔付金额增长也会越快。
记者还了解到，新湖期货的玉米价格险中，上海新湖瑞丰金融服务有限公司在设计产品时也采用了类似的根据结算价格进行阶梯状赔付的方案，一方面实现到期最低赔付款项，覆盖期初农民支付的保费，使农民保本；另一方面农户也可以根据自身情况有所选择，降低总体保险费用。
点价模式定价 增强项目灵活性
值得一提的是，在行权价和期权金的设定上，期货日报记者发现，浙期实业将近几年在现货市场流行的点价方式引入“保险+期货”产品设计。
实际上，从控制风险角度而言，期货公司自与保险公司签约起就需要在期货市场建仓对冲。一般而言，期权价格在项目调研阶段已经确定，而在该时间节点，最终农业保险的销售时点和销售量却都还未确定。“保险+期货”项目的具体操作中，保险公司完成出具保单的流程需要一定时间，而且保险公司和农户之间沟通、统一行权价也需要一段时间，从保险公司签约到保单出具有时会长达几个月。在此期间随着市场行情变动，期权价格会较之前预算价格有所变化。对此，部分公司通过采用亚式期权降低期权总体的费用。
在今年大豆项目的保价设定上，浙期实业创新性地尝试引入点价方式。“确定目标价格后，如果盘面价格出现很大波动，期货公司与保险公司签约时约定的期权权利金在出具保单时候可能就不再是合理的价格了。”浙期实业衍生品管理部总监许彬彬告诉记者，这给后期期货公司对冲价格风险以及与农户沟通带来很多问题。
他表示，使用点价方式能够降低各方沟通成本，缩短整个项目的中间周期。相对于固定的行权价，期货公司可以在报价上有更大的空间，降低了因市场波动对行权价进行调整的时间成本，期货公司在场外业务开展中有更多的主动性，也为确定期权金留出了更多精力和时间，有利于更好地对期权定价和对冲风险。对于客户而言，这意味着其投保价格（行权价）可以随着现货价格的上涨而提高，更好地保障其自身利益。
